債券與股票
一代人一代歌。我們上學時,曾流行金梭和銀梭。太陽是金梭,月亮是銀梭。太陽和月亮,提示我們時間在流逝。幾十年過去了,美好的靑春化爲今日的中年人生。太陽和月亮仍在陪伴着你和我。
在投資領域,債券與股票就象太陽和月亮是一對孿生兄弟。雖然大家對股票投資比較熟悉,但債券市場卻是投資中不可忽視的一部分。去年退休的前聯邦儲備銀行主席葛林斯班最近加盟一債券管理公司
(PIMCO),可見債券方面的投資影響力之大。打個比方,如果你的朋友開餐館找你參股,就相當于讓你買他餐館的股票;如果他找你借錢開餐館,就類似讓你買他餐館的債券。
近來股票市場的許多變化,都可以找到債券市場的影子。今年三月份的股票下跌,主要是次優房屋按揭債券出了問題;去年股票市場下跌的原因之一是日本提高利率,引起人們對世界資金來源的擔憂;2005年大衆汽車公司債券貶値,也導致股票市場走低。
最近股票市場的攀升,一個主要原因是債券利率較低。在美國,許多上市公司一邊發行債券,一邊回購本公司的股票;華爾街公司間兼並盛行,連出版華爾街日報的道瓊斯公司都成了兼並對象;私人投資基金
(Private Equity Funds/Firms) 最近也很活躍,把許多成名的上市公司買成私有公司 (LBO, Leverage
Bought
Out),這些都需要發行大量債券來完成。在中國,因爲存款利率較低,還要繳利息稅,百姓容易在股票市場另找出路。而近來中國股票市場的持續上昇,進一步吸引銀行存款到股市里來,從而形成一種怪圈。
美國政府債券利率低,一方面是聯邦儲備銀行一再強調決不允許物價失控,讓人感覺不會有通貨膨脹;另一方面,政府機構對物價升値的計算也帶有相當大的水份。本南克在抑制物價方面將會雷聲大,雨點小,因爲他對通貨緊縮有深刻的記憶。政府機構對物價升値計算的水份僅從每年郵票價格的上昇就可見一斑。政府近年來統計通貨膨脹率從來沒到5%,爲什么作爲政府機構的郵局的郵票每年要以5%以上的幅度升値?有人開玩笑説,現在買郵局的保値郵票的回報會遠高於政府債券的回報。
公司債券利率低,一方面是政府債券利率更低;另一方面因爲近幾年經濟比較好,公司債券到期不還的記録很少,使人們降低了對這方面的風險估計。跟債券利率相比,股票的價格相對更低,所以就有公司賣債券買股票的現象。
一般來講,高風險預示着高回報。現在,許多人只看到高回報而忘了與之相隨的高風險。三十年期的美國政府債券在八十年代的利率是18%,而現在三十年期的美國政府債券利率僅爲5%。去掉所得稅以後,連物價購買力都不一定保得住,更不要談增値了。次質債券
(High Yield Bonds) 與政府債券的利率差 (Yield Spreads)
達歷史新低,表明額外的回報與相應的風險極不相稱。
投資不是賭博,但投資含有賭博的成份。賭博的最終目的是花錢買個愉快,而投資的最終目的是把現在的消費轉變成未來的消費。在投資形勢一片大好時,要考慮到隱藏的風險。銀行里講,壞的貸款都是好時候貸出去的。有位哲人講,股市有時是不合理的,但在它變得合理以前,你可能已經損失慘重。現在股票和債券的價位都很高,期望大家好自爲之。
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